供给侧改革五大任务均与金融改革直接相关
供给侧结构性改革着眼于供给面,对供给不足导致的经济困境最为对症。过去我国处在短缺经济状况,实体经济中的供给长期不足,因而落脚于实体的供给侧结构性改革有立竿见影的效果。但近些年来,我国实体经济产能过剩问题日益凸显,发掘供给潜力的空间不如之前,而金融服务作为全社会供给的短板愈发明显地表现出来。在这样金融供给不足的局面下,金融业的供给侧结构性改革更容易产生效果。
而从另一方面来看,完成供给侧结构性改革任务也需要金融改革配合。2015年年末的中央经济工作会议提出了“去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板”五大供给侧结构性改革的重点任务。这五项任务均与金融业直接相关。去产能的一个重要方式是通过资本市场来进行兼并重组。房地产的去库存则需要通过金融工具和产品的创新来降低购房门槛、提高居民购房能力来实现。去杠杆需要通过优化金融资源配资、淘汰“僵尸企业”来推进。而降低企业融资成本更是降成本的重要一环。至于补短板,也需要提升金融资源投放的精准性和有效性,从而推动有效投资。
因此,在当前我国全社会产能过剩压力沉重的背景下,金融行业由于供给不足使得融资难、融资贵问题凸显,因而是供给侧结构性改革最容易发挥效力的领域。而党中央布置的供给侧结构性改革五大任务也均与金融改革直接相关。所以,金融业应当是这一轮供给侧结构性改革的重要内容。
金融业的供给侧结构性改革该怎么做
金融行业的供给侧结构性改革需要顺应实体经济在新形势下的转变,着力补足短板,提升金融行业对实体经济的服务能力。这需要在金融体系上上下下、方方面面采取针对性的措施。
(一)金融结构
就金融体系整体来说,改革的方向应该是加大直接融资比重。这既有我国货币存量高企约束间接融资的原因,也是实体经济融资需求转变所提出的要求。目前,我国货币总量已经很大。2015年末M2占GDP比例已经超过200%。横向来看,这一比例在世界各国中名列前茅。纵向来看,它也比我国2007年水平高出50个百分点以上。大量投放的货币在物价和资产价格上已经表现出副作用,压缩了货币总量进一步扩张的空间。因此,金融体系需要更多地在盘活货币存量上做文章,利用债券、股票、资产支持证券等直接融资方式,在不扩张货币总量的前提下为实体经济提供融资支持。
另一方面,即使不考虑货币存量高企对间接融资的约束,实体经济转型也需要直接融资的发展来加以支持。我国目前由大银行主导的金融体系与之前传统产业主导、数量扩张为主的实体经济增长模式相匹配。但在经济新常态下,传统行业供给已经过剩。包含新技术、新产品、新业态、新商业模式在内的“新经济”成为新的增长点。这些新经济呈现出规模不大、变化迅速、轻资产、高风险等特征,在获得银行授信方面有相当难度。它们的融资需求要更多通过丰富灵活的直接融资方式来满足。
(二)资本市场
就资本市场而言,改革应以建立多层次资本市场,形成与实体经济转型方向相匹配的市场结构为目标。
随着经济增长的活力越来越明显地从大型企业向小微企业、新兴成长企业转移,我国之前层次单一,以服务大型企业为主的资本市场结构已经不能满足实体经济的需要。在主板市场之下,需要构建金字塔形的多层次资本市场。越往下的层级进入门槛越低,服务的企业数目越多。这样,可以增加金融服务在企业群体中的受众,增强金融对实体的支持力度。
而在不同的市场层级之间,需要形成顺畅的转板机制。这样,企业随着其规模及发展阶段的变化,可以顺利进入最适合自己的市场区段,更便捷地获取金融支持。这样,处于各个层次的市场都能发挥各自的优势,为相应的企业提供更有针对性的金融服务。而从企业的角度来看,则其可以随自身发展阶段的变化而获得相应的服务,最终在多层次市场中获得完整覆盖其生命周期的多样化金融服务。这样一来,方能更好体现金融与实体共同成长、共同发展之本质。除此以外,还需抑制二级市场泡沫。这一方面能减小资本市场波动对实体经济的冲击,另一方面也有利于降低一级市场的进入门槛。
(三)银行体系
虽然需要加大对直接融资和多层次资本市场的政策扶持,但这并不意味着银行体系不再重要,更不意味着银行改革可以止步不前。目前,银行仍然在我国金融体系中居于核心位置。自然,银行改革应是金融供给侧结构性改革的主战场之一。银行体系改革的方向应该是建立多层次银行信贷市场,增强银行服务实体经济的能力。
在当前的银行体系之上,应当向上放开大额存款市场。目前,我国已经建立起了存款保险制度,50万元以下的存款安全已经受到国家的保护。这为放开大额存款市场创造了条件。储户可以在存款安全性和存款收益率之间自由选择,那些风险偏好更高的储户可以将其存款转移至大额存款市场来获取更高收益率。这样,金融机构就可以依照自身的经营状况来给出差别化的大额存款利率,从而实现存款在金融机构间的更有效配置。另一方面,在现有银行体系下,可以向下放开对经营特定类型信贷业务的金融机构(如小贷公司)的管制,鼓励其发行与其贷款业务性质相匹配的融资凭证,以吸收与其经营业务特性相适应的资金,从而扩大其规模。
建立起这样的多层次信贷市场后,一方面可以部分实现民间借贷的阳光化,减少非法融资、变相吸存等违法违规案件的发生;另一方面还可以为储户提供更多选择,更好满足不同储户的风险和收益偏好。而银行类机构的多样化也有利于银行服务的下沉,为更多的实体经济企业提供融资支持。
(四)货币政策
同时,与金融行业密切相关的货币政策也需要创新,毕竟金融体系流动性的源头是货币政策。在新形势下,货币政策总量应当保持宽松,以便为经济增长与改革推进提供一个平稳的融资环境。而在结构上,货币政策需要做好定向调控,有保有压,既在化解产能过剩、市场出清、降杠杆方面发挥作用,同时又加大对新经济的支持力度。这要求货币政策在保持总量适度的情况下,创新调控思路和政策工具,灵活而准确地实现调控目标。
(五)金融创新与审慎监管
在经济存在下行压力的背景下,在推进“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”的过程当中,有可能出现系统性的金融风险。因此,金融业供给侧结构性改革特别是金融创新应该与宏观审慎监管相配合,应坚持投资者适当性原则,努力建立穿透式的监管,缩短信用链,减低产生系统性风险的可能性。
同时,在宏观审慎管理体制内,应通过创新更好地发挥金融对社会资源优化配置起到的基础性作用。所谓金融创新,核心不在于创造多少新奇复杂的产品,而在于通过创新让金融产品更好地服务经济实体,并能够不断适应实体经济的新需求。
总之,为了兼顾推进供给侧结构性改革与控制系统性风险,应努力让金融行业及其产品回归本质,即优化资源配置和风险控制,不能为了创新而创新,也不能为了让金融支持实体经济而过多采用行政干预的手段。金融供给侧的改革必然要用一些行政手段,但不应低估市场的能力,市场仍应起到决定性作用。
金融改革需与其他改革协调推进
供给侧结构性改革是一个系统工程,金融改革虽然应当是其中的重要部分,但也绝对不是全部。金融体系与实体经济相辅相成,金融改革自然需要与实体经济改革协调推进。金融改革如果过于单兵突进,反而有可能引发新的问题和风险。
在杭州G20峰会上,习主席再次申明了我国坚定实施创新驱动发展的战略。这意味着我国经济增长将更多来自技术进步及生产率的提升。为了实现这一目标,我国科技水平、资源配置效率、创新意识等都要得到提升。因此,需要在资源配置上进一步向科研倾斜,在基础科学和应用科学两个层面实现更快的进步速度。而为了提升资源的配置效率,也需要消除市场中的扭曲,让价格更真实地反映资源的稀缺状况,引导资源作更优化的配置。此外,还需通过简政放权、财税改革的举措,放松大众和企业面临的种种不合理限制,激发其发展创业的激情。这些实体层面的改革与金融改革相辅相成,既需要金融改革的辅助,也可为金融改革成功营造更优的环境。
在中国经济的新常态中,金融体系也要相应调整。这既给证券公司带来了挑战,更创造了机遇。供给侧结构性改革背景下,证券公司需要找准方向、抓住机会,探索新的发展思路和模式。
在供给侧结构性改革中,证券公司责无旁贷。券商需要苦练内功,拓宽业务范围,发展新的支柱业务,降低对经纪和承销等传统业务的依赖。当前,新三板、资产证券化、大资产管理等新业务领域正蓬勃发展。证券公司应当抓住这些机会,实现自身与实体经济的共赢。在中国经济更深地与世界融合的背景下,证券公司也要顺应这一潮流,加紧“走出去”,大力拓展其国际业务,在帮助中国企业融入世界的过程中发展壮大自己。最后,离开了稳定健康的资本市场,证券公司的长期发展无从谈起。因此,证券公司需要积极承担社会责任,在资本市场中发挥好稳定器的作用,而不能仅仅盯住利润指标。(作者单位:光大证券;载《上海证券报》2016年9月23日)