作者：李志冰 杨光艺 冯永昌 景亮

作者单位：北京大学光华管理学院等

载《金融研究》2017年第6期

摘要：本文以1994年7月至2015年8月A股上市公司为样本，考察五因子模型在中国股市不同时期的应用。主要结论有：(1)全样本下规模、账面市值比效应显著，经三因子模型调整后盈利能力及投资风格效应仍显著，但不存在显著的动量或反转效应；(2)五因子模型有非常强的解释能力，比CAPM、三因子及Carhart四因子模型表现更好；(3)股改前市场风险占据主导地位，盈利能力、投资风格及动量因子“冗余”，股改后这三个因子的风险溢价显著；(4)股改后存在经五因子模型调整后仍显著的反转效应；(5)股改后实际收益率与预期收益率的差异更接近于0，市场趋于“有效”。

关键词：因子模型；盈利能力；投资风格